88博盈亚洲_四季度投资前景:低利率高波动性环境下 偏好防御性
发布日期:  2020-01-11 17:20:24 

88博盈亚洲_四季度投资前景:低利率高波动性环境下 偏好防御性

88博盈亚洲,经历今年前三个季度的动荡后,投资者对2019年最后几个月会有什么预期? 近日,管理着逾2000亿美元资产的美国独立资产管理公司——诺德(Lord Abbett)发表报告汇集了其5位专家对在2019年最后一个季度可能影响股票和固收市场的趋势的见解。

No.1

美国股票

----Brian Foerster,股票投资策略师

表面上,从美国主要股指的价格走势来看,第三季度最后一个月似乎比较平静。标普500、罗素1000成长指数和罗素100价值指数9月(截至9月28日)的涨幅或跌幅并不大,但根据彭博社的数据,芝加哥期权交易所市场波动率指数(VIX,又称“恐慌指数”)的价格波动高达200%,表面之下的波动性处于历史高位。具体而言,我们看到,自2017年初以来的大部分时间内主导市场的行业,即软件和生物技术等长期增长领域,以及公用事业和日用消费品等防御性行业的集中产业轮换。与此同时,我们也看到了经济敏感领域的强劲反弹,而这些领域在同一时期一直处于低迷状态,尤其是工业、金融和一些消费周期领域。

一些观察人士将这种转变简化为“价值-成长(Value-Growth)”,但我们认为,关注上述具体的变动很重要,因为它反映了当今股市的特殊动态。在我们看来,算法策略、量化对冲基金和交易所交易基金(ETF)之间的交易活动加速并放大了市场上的因子轮换,在这种情况下,交易揭示了从动量/防御类股到周期性股票的转变。

这种轮换发生在9月初利率急剧逆转的同时。美国10年期国债收益率在8月份大幅下滑后,9月初从1.47%的低点反弹至一周后的1.8%以上。这一逆转是由经济数据引发的,数据显示美国的通货膨胀和国内生产总值(GDP)的增长可能比预期的更强劲(或者只是没有预期的那么弱),以及“贸易和平”的观点。虽然这种激烈的轮换已经延伸到季度末,但我们并不认为这会持久,原因有二。首先,三季度财报季即将来临,在我们看来,这些报告可能会提醒投资者,实际上哪些地方的盈利增长和稳定。其次,我们很难相信全球GDP会很快再加速增长,这将是周期性股票持续上涨的必要条件。

我们对第四季度的展望和预期与对未来12个月的展望大致相同,因为我们即将进入一个极具争议的美国大选季,还会出现更加剧烈的波动。那么,好的一面是什么?我们看到,市场上许多创新增长领域的基本面强劲,许多稳定、表现良好、不受创新威胁的公司的盈利也在持续增长。我们继续认为,短期波动性应为长期投资者在生物技术、软件、电子商务、人工智能和机器人技术等高创新领域提供有吸引力的切入点。 

No.2

政府债券

----Dan Solender,诺德合伙人兼市政债券总监

在经历了2019年前三季度的强劲增长后,第四季度市政债券市场的重点将与全年支撑市场的动力相同。其中包括:

个人投资者需求:由于许多人面临更高的税负,因此,对市政债券的免税利息有着巨大的需求。这一因素,加上人们在利率趋于稳定的环境下愿意购买债券,导致流入市政债券共同基金的资金量达到创纪录水平(见图1)。单独管理的账户也获得了强劲的资金流。这种乐观情绪将受到密切关注,因为我们相信它将极大地影响市场的前进方向。

新发行债券的供应:到目前为止,供应水平一直处于平均水平以下,而实际发行的市政债券数量实际上随着老债券的到期而略有减少,而不是增加。较低的供应导致了对新发行债券的强劲需求,这也帮助推高了债券价格。有迹象表明,成交量可能会有所回升,因此,重要的是要看看是否有任何增长对市场未来构成压力,但随着第三季度末需求的强劲,我们认为这种发展的前景似乎不大可能。

信贷质量:根据标准普尔(Standard & Poor’s)、穆迪(Moody’s)和惠誉(Fitch)的数据,2019年前三季度的信贷质量一直很好,评级机构宣布的上调评级数量超过了下调评级。随着经济以稳定但不强劲的速度增长,需要密切关注收入模式是否有任何疲软迹象。

总而言之,随着整体利率的下降,供需动态以及积极的信贷趋势使得市政债券市场今年迄今表现良好。导致第三季度强劲表现的动力,将在今年剩余时间内受到密切关注。

No.3

固定收益

----Andrew O’Brien,诺德合伙人兼固定收益投资组合经理

在投资级方面,我们看到影响企业市场的两个主要问题:投资者对美国经济衰退可能性的担忧,以及企业资产负债表上的杠杆率的上升。

衰退:高利率,贸易战争的不确定性,以及世界其他地区(特别是欧洲)令人失望的经济增长,这些因素综合在一起,使投资者担心美国离衰退可能已经不远了。即使没有出现衰退,担心衰退的投资者也倾向于保守投资,这肯定会影响到风险资产的整体估值,以及对经济增长敏感度不同的行业风险的相对定价。在我们看来,美国经济并没有马上陷入衰退的危险,但这么多人担心的事实肯定会影响估值。

资产负债表杠杆:由于十多年的低利率,投资级公司实体的管理者发现,将杠杆作用提高到投资级指数的平均信贷质量与非退化环境中一样低的水平是有利的。BBB级在整体指数中所占比例稳步攀升。这种杠杆化趋势是否会持续,是投资级市场未来发展的关键问题。

No.4

美国高收益债券

----Emanuela Scura,诺德合伙人兼全球信贷研究副总监

当我们进入2019年第四季度时,我们对宏观趋势,尤其是我们对美国经济持续增长的预期和美国高收益资产类别仍持乐观态度。近期该资产类别相比美国国债的收益率高出约390个基点(见表2)。

在评级方面,我们一直在减持BB级债券(我们认为BB级债券是高收益债券中定价最高的一类),并增持了CCC级债券(今年迄今这些债券的表现欠佳)。

从行业风险敞口的角度来看,我们已经从防御性行业转向周期性行业,增持能源、工业、建筑产品和汽车行业,减持医疗保健和媒体。我们目前增持最多的是勘探和生产,这不是基于对基础大宗商品(石油和天然气)的乐观看法,而是基于我们对该行业的信贷基本面的看法。我们减持最多的是有线电信,我们认为该行业正在经历长期下滑。

No.5

新兴市场债券

----John Morton,诺德(新兴市场债券)投资组合经理

整个9月份,我们一直在降低投资组合的风险水平,为第四季度可能出现的波动做好准备。在我们看来,宏观层面的两个关键发展可能会影响新兴市场(EM)的债券价格:全球制造业刚出现的放缓和中国经济增长的放缓,中国的GDP增速实际上可能会回落到5%的水平。中国经济的健康状况,乃至对大宗商品的需求,对新兴市场前景尤为重要。特别是,我们减少了在中国房地产市场的投资。

我们还减少了在印尼的一些风险敞口,包括在印尼的一些自然资源公司。我们还非常关注阿根廷的事态发展,特别是其债务重组进程的结果,以及政治变革的前景。在其它地方,我们已适度减少了对巴西企业的敞口,并将在墨西哥的头寸削减至非常低的水平。

不过,请注意,尽管我们采取了更具防御性的姿态,但我们仍然认为,新兴市场领域存在诱人的机遇。特别是,我们正在关注土耳其一些潜在的积极发展。截至9月27日,新兴市场公司(根据摩根大通公司新兴市场债券指数)今年迄今的回报率达到了两位数,尽管阿根廷和贸易的负面新闻不断。因此,尽管今年迄今新兴市场债券表现相当不错,但我们仍然非常有选择性。(完)

注:本文有删减修改

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